Türk hisse senetleri, özellikle bankalar açısından, Türkiye'nin geçen yılki genel seçimlerden sonra daha ortodoks ekonomi politikalarına dönmesinden bu yana çok güçlü bir performans sergiledi.
Güçlü performansın ardından artık Bankalar sektöründe Nötr durumdayız. Türk bankalarını kapsayan kapsama evrenimizin (listelenen dört banka Akbank, Garanti, İş Bankası ve Yapı Kredi) hisse fiyatları, 2022 ortasından bu yana ABD doları bazında 2,9 kat (Garanti) ile 3,9 kat (Yapı Kredi) arasında artış gösterdi.
Bu yıl bankaların USD bazında %58 (İş Bankası) ile %78 (Yapı Kredi) arasında artış göstermesiyle performans da güçlü oldu. Performans, First Abu Dhabi Bank'ın (FAB) görüştüğüne dair son haberlerle de desteklendi. Koç Holding, Yapı Kredi'deki yüzde 61,2 hissesini satın alıyor.
Bunu daha uzun vadeli bir bağlamda ele alırsak, listelenen dört bankanın ABD doları cinsinden piyasa değeri, Haziran 2022 sonundaki dip noktası olan 10,8 milyar dolardan itibaren 21 Mayıs kapanışı itibarıyla üç kattan fazla artarak 46,6 milyar dolara yükseldi. Yine de boğalar, dört bankanın toplam piyasa kapitalizasyonunun Eylül 2010 sonunda görülen 82,9 milyar dolarlık zirve seviyenin oldukça altında kalmasıyla teselli bulacak.
Buna bakmanın bir başka yolu da, borsada işlem gören bankaların piyasa değerini ve pazar paylarını (kredi pazar payını kullanıyoruz) kullanarak tüm Türk bankacılık sektörünün ima edilen piyasa kapitalizasyonunu GSYİH ile karşılaştırmaktır. Bu yaklaşım, sektörün değerinin GSYİH yüzdesi olarak 2015 öncesinden bu yana görülmeyen seviyelere önemli ölçüde arttığını gösteriyor. Bu, sektöre tarafsız bakmamızın nedenlerinden biri. Ancak boğalar 2010, 2012 ve 2014 yıllarında daha yüksek seviyelere işaret edebilir.
Türkiye'nin FATF gri listesinden çıkması halinde BIST'teki yükselişin hızlanması bekleniyor
Temel bilgiler daha zorlu
Son çeyreklerdeki güçlü hisse senedi fiyatı performansı, makro ihtiyati düzenlemelerin (örneğin, kredi büyüme tavanları, döviz korumalı TL mevduat (KKM) dönüştürme gereklilikleri ve daha yüksek asgari zorunlu karşılık gereklilikleri) eklenmesiyle birlikte faiz artırımları gibi temel finansal performans açısından daha zorlu bir ortamla tezat oluşturdu. fonlama maliyetleri üzerinde önemli bir baskı oluşturdu ve varlıkların yeniden fiyatlandırılmasını yavaşlattı. Bu durum, 1Ç24 sonrası sonuç güncellemelerinde de belirttiğimiz gibi, son çeyreklerde net faiz marjlarının zayıflamasına ve kârların düşmesine yol açtı.
Bu dinamiğin devam etmesini ve ROE'nin 2Ç24'te daha da düşmesine yol açmasını bekliyoruz.
Ancak, 3Ç24'ten itibaren varlıkların yeniden fiyatlandırılmasının, 2Y24'te marjların iyileşmesine, daha iyi kar ve kârlılığa yol açmasını bekliyoruz. Varlıkların yeniden fiyatlandırılmasının daha yüksek oranlarda yeni krediler verilmesine bağlı olması nedeniyle yavaşlayan kredi büyümesi göz önüne alındığında, NIM'deki toparlanmanın hızı konusunda fazla iyimser olabileceğimizden endişe duymaya devam ediyoruz. Şu ana kadar bu zorluklar, devam eden olumlu kredi kalitesi ortamıyla kısmen hafifletildi. Takipteki kredi seviyeleri düşük kalmaya devam ediyor ve risk maliyetinin, artmasını beklesek de, 2018-20'de yaşananlara kıyasla muhtemelen orta seviyelerde kalması bekleniyor.
Ek olarak, ücret gelirleri oldukça güçlü bir şekilde büyümeye devam ediyor ve kapsama evrenimizde bu yıl bir önceki yıla göre %100'ün biraz altında artması bekleniyor. Öte yandan yüksek enflasyon maliyetler üzerinde ciddi bir baskı oluşturuyor. Türk bankalarının kapsama evreni için toplam işletme giderleri büyümesinin bu yıl %100'ü aşacağını öngörüyoruz
Banka değerlemeleri – karışık bir tablo
Banka değerlemeleri bize F/K esasına göre esnek görünmüyor. Kapsama evrenimiz için 12 aylık ileriye dönük fikir birliği F/K'leri yaklaşık 4 kat civarındadır ve son yıllarda önemli ölçüde yeniden derecelendirilmemiştir.
Ancak 12 aylık ileri fiyat kitaplarının katlarına baktığınızda resim çok farklı. Önemli ölçüde yeniden derecelendirildiler ve şu anda 1x kitabın üzerinde yer alıyorlar.
Bunun büyük ölçüde, bu ve gelecek yıl için %31 ve 2026 için %28 olan kapsama evrenimiz için toplam tahmini ROE'miz ile şu anda 2026'ya kadar olan tahmin ufkumuzda ortalama %28 olarak değerlendirdiğimiz özsermaye maliyetiyle örtüştüğünü düşünüyoruz. Türk banka hisselerine tarafsız bakmamıza yol açıyor.
Katsayıların daha fazla yeniden derecelendirilmesinin ancak özsermaye maliyetinin tahmin ufkumuzun son yıllarında önemli ölçüde bu seviyenin altına düşeceğinden emin olmamız veya Türk bankalarının bu seviyeyi koruyabilmesi veya geliştirebilmesi halinde gerekli olacağını düşünüyoruz. yakın vadede beklenen ROE.
Citibank'ın “Türkiye Çoklu Varlıkları, Rönesans” başlıklı raporu
REAL TURKEY'de İngilizce YouTube videolarımızı takip edin: https://www.youtube.com/channel/UCKpFJB4GFiNkhmpVZQ_d9Rg
Ve Twitter'daki içerik: @AtillaEng
Facebook: Gerçek Türkiye Kanalı: https://www.facebook.com/realturkeychannel/
Yorumlar kapalı.