Özet:
Türkiye'nin ekonomi otoriteleri Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası'nın (TCMB) rezervlerindeki artışa dikkat çekerken, verilere daha yakından bakıldığında daha sıkıntılı bir tablo ortaya çıkıyor. Altın fiyatlarındaki artış ortadan kaldırıldığında, TCMB'nin döviz rezervlerinin keskin bir düşüş yaşaması, sermaye çıkışları, ödemeler dengesi ve altın ithalat kısıtlamalarının istenmeyen sonuçlarına ilişkin soruları gündeme getirdi.
Türkiye'nin ekonomi yönetimi artan merkez bankası rezervlerini politika başarısının kanıtı olarak göstermeye devam ediyor. Resmi rakamlar, TCMB'nin brüt rezervlerinin 2025'te 28,9 milyar dolar artarak 2024 sonunda 155,2 milyar dolardan 184 milyar dolara çıktığını gösteriyor. Ancak manşetteki bu gelişme, yüzeyin altındaki ciddi bozulmayı maskeliyor.
Artan küresel altın fiyatlarının etkisi hariç tutulduğunda rezervler artmadı, azaldı.
Eski TCMB yöneticisi Zafer Yükseler'in hesaplamalarına göre, merkez bankasının toplam altın rezervi 2025'te 48,1 milyar dolar artarak 112,4 milyar dolara ulaştı. Ancak bu artışın kabaca 43,9 milyar dolarlık kısmı tamamen değerleme kaynaklıydı ve yeni fiziksel birikimden ziyade yüksek altın fiyatlarını yansıtıyordu.
Türkiye Reel Ekonomisi 2026'ya Yüksek Kur Riskiyle Girdi
Döviz Varlıklarında Sert Düşüş
Altın denklemden çıkarıldığında çarpıklık netleşiyor.
TCMB verileri, altın hariç toplam döviz varlıklarının 2025 yılında 19,6 milyar dolar azalarak 83,5 milyar dolardan 63,9 milyar dolara gerilediğini gösteriyor. Net döviz varlıkları da benzer büyüklükte düşüş göstererek 20 milyar dolar düşüşle eksi 38,2 milyar dolara geriledi.
Buna karşılık, net altın varlıkları 40,4 milyar dolar artarak 96 milyar dolara yükseldi; bu da büyük ölçüde aktif rezerv birikiminden ziyade fiyat etkileri nedeniyle oldu.
Başka bir deyişle, rezervlerdeki görünürdeki güç neredeyse tamamen altının yeniden değerlenmesiyle açıklanırken, döviz tamponları aşındı.
Ödemeler Dengesi Gerçek Hikayeyi Anlatıyor
Bu erozyonun açıklaması Türkiye'nin ödemeler dengesi verilerinde yatıyor.
Ekim ayına kadar açıklanan son rakamlara göre Türkiye, yılın ilk on ayında toplam 14,5 milyar dolar cari açık verdi. Finansman tarafında, ülke şunları çekti:
-
3,5 milyar dolarlık net doğrudan yabancı yatırım,
-
15,8 milyar dolarlık net borç girişi,
-
ve 0,8 milyar dolarlık net portföy çıkışı yaşandı.
Toplamda, kaydedilen net finansman girişi 18,5 milyar doları buldu; bu, cari açığı kapatmaya fazlasıyla yetiyor.
Ancak görünen bu finansman fazlasına rağmen TCMB rezervleri aynı dönemde 13,1 milyar dolar azaldı.
Eksik halka ise “net hata ve noksanlar” kalemi, yani kaynağı bilinmeyen sermaye akışları.
Büyüyen Bir Kara Delik: Net Hatalar ve Eksiklikler
Yalnızca 2025 yılının ilk on ayında Türkiye'den net hata ve noksan kalemi altında 15,6 milyar dolarlık açıklanamayan net sermaye çıkışı kaydedildi. Cari açıkla birlikte hesaba katılmayan toplam baskı 30 milyar doları aştı.
Bu tutarsızlık, rezervleri etkili bir şekilde tüketti, kayıtlı girişleri dengeledi ve analistlerin merkez bankası bilançosunda “kara delik” olarak tanımladığı durumu yarattı.
Altın İthalat Kotaları ve Sermaye Kaçağı
Açıklanamayan çıkışların devam etmesi Türkiye'nin altın ithalat kotası politikasıyla yakından örtüşüyor.
Altın ithalatını sınırlamak için kota sisteminin uygulamaya konulduğu Ağustos 2023'ten bu yana, kümülatif net hatalar ve eksiklikler belirgin bir değişim gösterdi. Kotanın uygulamaya konmasını takip eden 27 ay boyunca net açıklanamayan çıkışlar 30,9 milyar dolara ulaştı.
Buna karşılık, kotanın uygulanmasından önceki 27 ay boyunca Türkiye'ye 29,3 milyar dolarlık açıklanamayan net giriş kaydedildi.
Aylık 12 ton olarak belirlenen kota, mali çalkantıların ortasında, Mayıs 2023 seçimleri öncesinde altın ithalatında yaşanan artışın ardından uygulamaya konuldu. Ancak bunun istenmeyen sonuçları oldu.
Kotanın uygulamaya konmasının ardından yurt içi ve yurt dışı altın piyasaları arasındaki fiyat farkı rekor seviyelere ulaştı. Bu arbitraj fırsatı, altın kaçakçılığında bir artışa yol açtı; uzmanlar bunun, net hata ve noksanlar altında kaydedilen kayıt dışı sermaye çıkışlarındaki artışa önemli ölçüde katkıda bulunduğuna inanıyor.
TCMB Neden Yerli Altın Alımını Durdurdu?
Artan çarpıklıkların ortasında TCMB Ekim ayı ortasında dikkat çekici bir adım attı: yerli madenlerden altın alımlarını durdurdu.
Bu kararın ardından yurt içi ve yurt dışı altın piyasaları arasındaki fiyat farkının daralması, politikanın piyasa dengesizliklerini istikrara kavuşturmak yerine daha da kötüleştirdiğini gösteriyor.
Analistler, ithalat kısıtlamaları, fiyat çarpıklıkları ve yasa dışı akışların kombinasyonunun, rezerv birikimini korumaktan ziyade zayıflattığını, bunun da merkez bankasını dövizi korumak için tasarlanmış bir politikanın maliyetlerini karşılamaya etkili bir şekilde zorladığını ileri sürüyor.
Çözüm
Türkiye'nin 2025'teki rezerv hikayesi manşet rakamların önerdiğinden çok daha az güven verici. Artan brüt rezervlerin altında, altın fiyatlarındaki beklenmedik düşüşle maskelenen ve alışılmadık derecede büyük açıklanamayan sermaye çıkışlarının eşlik ettiği döviz varlıklarındaki keskin bir düşüş yatıyor.
Veriler, sermaye akışı yönetimindeki yapısal zayıflıklara işaret ediyor ve piyasaları bozan politika araçlarının risklerini vurguluyor. Net hata ve ihmallerin altında yatan etkenler ele alınmadan, altın fiyatları ne kadar yükselirse yükselsin, rezerv birikimi kırılgan kalabilir.
ÖNEMLİ AÇIKLAMA: PA Türkiye, Türkiye gözlemcilerini farklı görüş ve görüşlerle bilgilendirmeyi amaçlamaktadır. Web sitemizdeki makaleler mutlaka yayın kurulumuzun görüşünü temsil etmeyebilir veya onay olarak değerlendirilmeyebilir.
İngilizce YouTube kanalımızı takip edin (REAL TURKEY):
https://www.youtube.com/channel/UCKpFJB4GFiNkhmpVZQ_d9Rg
Twitter'da: @AtillaEng
Facebook: Gerçek Türkiye Kanalı — https://www.facebook.com/realturkeychannel/
Yorumlar kapalı.