ANALİZ: TCMB, Ocak Sürprizinin Ardından Mart'ta da “Şahin” Değişimini Sürdürebilecek mi?

İSTANBUL — Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB), 2026 yılına piyasa katılımcılarının çoğunu hazırlıksız yakalayan bir hamleyle başladı. Beklenenden daha küçük bir 100 baz puanlık (bps) indirimi tercih ederek (politika faizini %38'den %37'ye düşürerek) banka, artan ihtiyat seviyesinin sinyalini verdi. Büyük finans kurumlarının daha önce 150 baz puanlık bir indirim fiyatlaması nedeniyle karar bir tartışmaya yol açtı: Bu, Ocak ayındaki enflasyon artışına karşı geçici bir savunma hamlesi mi, yoksa daha agresif bir enflasyonla mücadele yoluna doğru stratejik bir değişim mi?

Piyasa Tepkisi ve “İhtiyatlı” İyimserlik

Piyasalardan gelen anında tepkiler karışıktı. Kısa vadeli devlet tahvilleri ve bankacılık hisseleri, küçük kesintinin ardından satış baskısı ile karşı karşıya kalırken, sigorta hisseleri ve uzun vadeli tahviller pozitif ayrıştı.

İş Yatırım tahminde yanılsa da TCMB'nin ihtiyatlılığını orta vadede olumlu bir sinyal olarak gördüklerini kaydetti. Faiz indirimlerindeki bu “aşağı yönlü hareketin” Ocak ve Şubat aylarındaki mevsimsel gıda fiyat artışlarına karşı kısa vadeli bir kalkan mı olduğu, yoksa piyasa enflasyon beklentileri (%23,2) ile TCMB'nin üst hedefi (%19) arasındaki 420 baz puanlık açığı kapatmaya yönelik uzun vadeli bir strateji mi olduğu yatırımcılar için temel soru olmaya devam ediyor.

Mart Toplantısına Giden Yol

TCMB'nin basın açıklamasında çok az açık ipucu yer alırken, Ocak ayında aylık manşet enflasyonun gıda fiyatlarına bağlı olarak yükseldiği, ancak ana eğilimin nispeten istikrarlı kaldığı belirtildi. Ancak banka, “talep koşullarının enflasyonla mücadele sürecine katkısının azaldığını” vurgulayarak, iç tüketimin yeterince soğumaması durumunda merkez bankasının politikayı daha uzun süre daha sıkı tutmaya hazır olduğunu öne sürdü.

Önde gelen analistler Akbank Araştırma Ve Gedik Yatırım Bunun önümüzdeki Mart ayı Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısı için ne anlama geldiğine ağırlık verdik:

• Akbank Araştırması: Ocak sürprizine rağmen Akbank yıl sonu enflasyon tahminini %25'te korurken, politika faizinin %31'de sabitlenmesi bekleniyor. 100 baz puanlık hızın Mart ayında da devam etmesini bekliyorlar, ancak bankanın yılın ilerleyen dönemlerindeki bir toplantıyı “atlayabileceğini” veya hedeflerin karşılanmasını sağlamak için kesintilerin boyutunu 50 baz puana düşürebileceğini öne sürüyorlar.

• Gedik Yatırım: Bu hamleyi, 12 Şubat Enflasyon Raporu'nun güvenilirliğini korumaya yönelik bir önleyici hamle olarak yorumluyorlar. TCMB, “şahin” tavrını sürdürerek 2026 sonu için belirlediği %16'lık ara hedefin müzakere edilemez olduğunun sinyalini veriyor. Gedik, Ocak ayı enflasyonunun yüzde 4,0 ve Şubat ayı enflasyonunun yüzde 2,0 civarında gerçekleşmesi durumunda bankanın 100-150 baz puanlık tempoyu koruyabileceğini öne sürüyor. Ancak herhangi bir aşım (örneğin Ocak ayındaki %4,5), Mart ayında tamamen duraklama ihtimalini güçlendirecektir.

Revize Edilen Yıl Sonu Tahminleri

Ocak ayı kararının ardından aracı kurumlar yıl sonu politika faizi terminal hedeflerini güncelliyor. Konsensüs, oranların muhtemelen daha önce modellenenden daha yüksek kalacağını gösteriyor.

Kredi ve Mevduatlara Yönelik Etkiler

Mevcut görünümün kritik bir sonucu, yüksek mevduat faizlerinin devam etmesidir. TCMB'nin lira cinsinden mevduatın payını artırma hedefi nedeniyle mevduat faizlerinin politika faizinin oldukça üzerinde seyretmesi bekleniyor.

Üstelik, Gedik Yatırım Kredi büyüme limitleri ve likidite önlemleri nedeniyle politika faizindeki gevşemenin hemen reel sektör için kredi faizlerinde düşüşe dönüşmeyebileceği uyarısında bulunuyor. İşletmeler için bu, finansman maliyetinin 2026'nın ilk yarısında yapısal olarak yüksek kalacağı anlamına geliyor.

Özet: TCMB piyasalara başarıyla “kararlılık” mesajı verdi. Mart ayında hala 100 baz puanlık bir indirim beklenirken, merkez bankası etkili bir şekilde piyasayı uyardı: Enflasyon verileri inatçı kalırsa, “gevşeme döngüsü” başlangıçta tahmin edilenden çok daha yavaş ve daha sancılı olabilir.