Özet:
Küresel piyasalar 2026'ya girerken, belirleyici makro tema artık büyüme mi durgunluk değil, para biriminin değer kaybı mı yoksa gerçek varlıklar mı? Kasıtlı olarak zayıflatılmış ABD doları, yapısal olarak kısıtlı emtia arzı, demografik baskılar ve para politikası üzerindeki siyasi etki, varlık tahsisini yeniden şekillendiriyor. Gümüşün başını çektiği değerli metaller hisse senetlerinin çok ötesine yükselirken, volatilitenin geçici bir kesinti yerine kalıcı bir özellik olarak kalması bekleniyor.
Yılın son haftası, birçok katılımcının tatil nedeniyle uzakta olmasıyla küresel finans piyasaları için sakin geçti. Biz de zamanı düşünmek, bilanço çalışması ve sistem yükseltmeleri için kullanmak üzere düzenli bültenlerimize ara verdik. Yılın son notunu yayınlarken amacımız 2025'i detaylı bir şekilde yeniden anlatmak değil, daha ziyade 2026'nın nasıl şekilleneceğini – sade ve abartmadan – özetlemek.
Doların Zayıflaması Tesadüf Değildir
Post-post'un baskın makro temasıDonald Trump Bu dönemde doların sürekli zayıflaması söz konusu ve bu eğilimin önümüzdeki yıl tersine dönmesi için hiçbir neden göremiyoruz. Yıl boyunca, doların güvenilir bir hesap birimi olarak işlev görmekte giderek zorlanacağı noktaya kadar kasıtlı olarak değer kaybettiğini defalarca savunduk.
Dolar endeksinin (DXY) yılı yaklaşık %10 düşüşle kapatması beklenirken, terazinin diğer tarafında fiyatlanan varlıklar önemli artışlar kaydetti. ABD hisse senetleri bu ortamda yükselişe geçti: S&P 500 tüm zamanların en yüksek seviyelerine ulaştı ve yılı %18 civarında tamamladı. Politika faizlerinin %4'e yakın olduğu bir dünyada hisse senedi yatırımcıları bir kez daha gülümsemek için nedenler buldu.
Uzaklaştırıldığında, MSCI Dünya Endeksi de yılı %20'nin üzerinde getiri sağlayarak rekor seviyelerde kapattı. Bu model gelişmiş pazarlarda genel olarak tutarlıydı.
Demografi, Borç ve Düşük Oranlar Durumu
Yıl boyunca defalarca vurguladığımız yapısal konulardan biri demografik özelliklerdir. Düşen evlilik oranları, artan boşanma oranları, Afrika dışında azalan doğum oranları ve artan yaşam süresi; bunların hepsi, artan yaşlı nüfusa daha az işçinin bakması beklenen bir geleceğe işaret ediyor.
Bu demografik gerçeklik, önümüzdeki on yılda hükümetlerin sağlık harcamalarının hızla artacağını gösteriyor. Buna karşılık, kamu borç yükleri daha da artacak ve bu borcun ödenmesi faiz oranlarının yapısal olarak düşük kalmasını gerektirecek. Bu çerçevede, özellikle ABD'de faiz oranlarının 2026'da da düşmeye devam etmesini bekliyoruz.
Yalnızca 2025 yılında G20 merkez bankalarının faiz oranlarını 58 kez düşürürken yalnızca yedi kez artırdığını belirtmekte fayda var; Japonya ve Brezilya ise aykırı değerler arasında yer alıyor.
Kıymetli Madenler: Enflasyonlu Bir Dünyada Gerçek Para
Borç dinamiklerini sürdürmek için faiz oranları baskılanırken enflasyon risklerinin devam ettiği bir ortamda sermaye doğal olarak korunma arayışına giriyor. Tarihin en kalıcı değer depoları olan altın ve gümüş, büyük fayda sağladı ve bunu endüstriyel ve değerli metallerde daha geniş bir yükseliş izledi.
Silver öne çıkan bir performans sergiledi. Uzun süredir muazzam bir gizli potansiyel taşıdığını tanımladığımız gümüş fiyatları, bu yıl yaklaşık %175 oranında artış göstererek küresel getiri tablolarının zirvesine çıktı. Başka bir deyişle gümüş, S&P 500'den neredeyse sekiz kat daha iyi performans gösterdi. Platin onu yakından takip ederken, altın yılı yaklaşık %72 artışla tamamladı.
Küresel bir çapa para birimi olarak ortaya çıkan doların güvenilir bir alternatifi olmadığından, değerli metallere olan talebin 2026'da yapısal olarak güçlü kalmasını bekliyoruz.
Gümüş Neden Hala Önemli?
Fiyat hareketinin ötesinde gümüşün temelleri ikna edici olmaya devam ediyor. Endüstriyel talep artmaya devam ediyor, stoklar azalıyor ve Çin'in planladığı ihracat kontrolleri zaten sıkışık olan arz üzerindeki baskıyı daha da artırıyor. En önemlisi gümüş, hem perakende hem de kurumsal yatırımcılar için en erişilebilir değerli metal olmaya devam ediyor.
Altın-gümüş oranı kararlı bir şekilde yakından takip ettiğimiz 77,5 seviyesinin altına kırıldıktan sonra gümüş hızlı bir performans sergileyerek oranı 57'ye doğru itti. Gümüşün son dönemdeki parabolik yükselişi keskin bir düzeltmenin (potansiyel olarak 87 dolar aralığına yakın) muhtemel olduğunu gösterirken, bu tür gerilemeleri trendin tersine dönmesinden ziyade duraklamalar olarak görüyoruz.
Nominal fiyat hedeflerine sabitlenmek yerine, altın-gümüş oranının zamanla gümüş lehine 31-32 aralığına doğru sıkışabileceğine inanıyoruz.
Fed Politikası Her Zamankinden Daha Önemli Olacak
2026'nın en önemli sorularından biri yerine kimin geçeceği olacak Jerome Powell görev süresi dolduğunda Federal Reserve başkanı olarak görev yapacak. Başkan Trump, Powell'ı faiz oranlarını yeterince agresif bir şekilde düşürmediği için defalarca eleştirdi ve Fed'in yönetim kuruluna yaptığı atamalar halihazırda güç dengesini değiştiriyor.
etrafında giderek artan bir fikir birliği var gibi görünse de Kevin Hassett Potansiyel bir halef olarak Fed içindeki iç bölünmeler piyasalar tarafından yakından izlenecek. Hassett'in faiz indirimi yanlısı duruşu, zayıf dolar temasının devam edeceğine dair inancımızı güçlendirerek değerli metallere yönelik stratejik durumu daha da güçlendiriyor.
Bu nedenle içinde bulunduğumuz anı “Cassandra'nın Çığlığı” olarak tanımlıyoruz: çoğu kişinin duymayı tercih etmediği ancak giderek daha görünür hale gelen rahatsız edici bir gerçek.
Teknik olarak DXY, 15 yıl öncesine uzanan büyük bir destek bölgesi olan kritik 97 seviyesini test ediyor. ABD borçlanma maliyetlerinin artması ve Fed'in genişlemeye yönelik siyasi baskısının artmasıyla birlikte, daha düşük bir kırılma ihtimalinin giderek arttığına inanıyoruz.
Volatilite Korumanın Bedelidir
Değerli metallerin yukarı yönlü yolculuğu sorunsuz olmayacak. Kazançlara dalgalanma eşlik edecek ve yatırımcılar nominal servet peşinde koşmak yerine satın alma gücünü korumaya öncelik vermeli. Yol gösterici ilke spekülasyon değil, ihtiyatlılık olmaya devam ediyor.
Bitcoin: Unutulmadı Ama Bağışıklık Kazanmadı
Herkesin yeterince değerli metali ya da yeterince Bitcoin'i yok. Geçen yıl 125.000 dolar hedefimizi test ettikten sonra Bitcoin, zayıf dolar temasına ayak uyduramayıp 80.000 dolara doğru gerileyerek pek çok kişiyi şaşırttı. Son toparlanma girişimlerinin susturulması yakın vadede aşağı yönlü riski artırıyor.
Teknik olarak Bitcoin, 89.000 dolar bölgesinin yakınında gezinmeye devam etse bile kırılgan görünüyor. Yine de, daha geniş jeopolitik bağlamda – özellikle ABD'nin Çin ve Rusya üzerindeki artan baskısı – SWIFT sistemine blockchain tabanlı alternatifler göz ardı edilmemelidir. Daha uygun giriş noktaları için sabırla bekleyerek Bitcoin'i model portföyümüzde tutmayı amaçlıyoruz.
Yapay Zeka, Enerji ve Savunma: Yapısal Temalar Kalıcıdır
Yapay zeka, yılın ikinci yarısında piyasa anlatılarına hakim oldu ve 2026'da da merkezi kalmasını bekliyoruz. Yapay zeka yatırımının bir balon mu yoksa bir devrim mi olduğu konusundaki tartışmalar devam ederken, periyodik düzeltmelerin nihai olmaktan ziyade sağlıklı olduğunu düşünüyoruz.
Zaten yükselişe geçen manşet isimlere odaklanmak yerine (Nvidia %41 arttı, Palantir %150 arttı) üretkenliği ve marjları artırmak için yapay zekayı kullanan şirketleri tercih ediyoruz. Yapay zekanın muazzam enerji gereksinimleri göz önüne alındığında, enerji stoklarının da odak noktası olması gerekiyor.
Trump sonrası dünyada savunma harcamaları da yapısal olarak artıyor. Avrupa'nın meşru müdafaa konusuna giderek artan vurgusu, Avrupa hisse senetlerine olan ilginin yeniden artması gerektiğini ortaya koyuyor. Para birimleri arasında, uzun vadeli euro boğalarına pek hevesli olmasak da, euronun 2026'da dolardan daha iyi performans göstereceğini düşünüyoruz; EUR/USD bu yılı 1,18'in biraz altında kapattıktan sonra 1,2250-1,2500 aralığını hedefliyor.
Türkiye: Daha Yapıcı Bir Bakış
Türkiye'de enflasyondaki düşüş süreci devam ediyor ve Merkez Bankası'nın yeni yılda faiz indirimlerine devam edeceğinin neredeyse kesin olduğunu görüyoruz. Petrol fiyatlarının yıl genelinde neredeyse %20 oranında düşmesiyle, net enerji ithalatçısı olan Türkiye, hem enflasyondan hem de cari işlemler açığından kazançlı çıkacak.
Küresel risk iştahının iyileşmesi, daha iyi ABD-Türkiye ilişkileri ve CAATSA yaptırımlarının kaldırılabileceği yönündeki beklentiler sermaye girişlerini desteklemeli. Beş yıllık CDS spreadleri 2018'den bu yana en düşük seviyesi olan 200 baz puana düştü.
Yükselen altın fiyatları, tasarruf sahiplerinden merkez bankasına kadar ekonomi genelindeki bilançoları da güçlendirdi. TCMB'nin net döviz pozisyonu toparlanarak 60 milyar dolar civarına ulaşarak lira ve lira cinsinden varlıklara verilen desteği güçlendirdi.
2026 yılının ilk yarısında temkinli bir duruş, ikinci yarıda ise daha fazla esneklik bekliyoruz. Yıl sonu tahminlerimiz ise USD/TRY 53,00 ve EUR/TRY 64,00 seviyesinde bulunuyor. 10 yıllık tahvil getirileri dokuz aydan beri ilk kez %30'un altına düşerken, enflasyondaki düşüş yolunda devam ederse getirilerin gelecek yıl %24'e yaklaşacağını görüyoruz. Türk lirası tahviller bize göre cazip olmaya devam ediyor.
Hisse Senetleri: Seçicilik Gereklidir
Küresel piyasalar kutlama dolu bir yıl geçirirken, Borsa İstanbul dolar bazında yüzde 5'in üzerinde düşüşle geride kaldı. Zayıf karlılık temel sorun olmaya devam ediyor. Yine de dolar bazında yaklaşık %8 oranında düşen bankalar faiz indirimlerinden anlamlı fayda sağlayabilir. 17.000 seviyesinin üzerinde belirleyici bir haftalık kapanış, görünümü önemli ölçüde değiştirecektir.
Finansal koşullardaki gevşemeden gayrimenkul hisseleri de faydalanmalı ve konut sektörü sıkı bir şekilde izleme listemizde yer almaya devam ediyor.
Yıl boyunca hedefimiz, gürültüde boğulmadan net, büyük resmin perspektifini sunmak ve ayakları yere basarken finansal okuryazarlığı teşvik etmek oldu. Eğer hatamız varsa af dileriz.
Büyük gelişmelerin dışında, Ocak ayının ikinci yarısında yeniden bağlantı kurmayı sabırsızlıkla bekliyoruz. O zamana kadar size ve sevdiklerinize önümüzdeki yılda sağlık, huzur ve denge diliyoruz; yeterli para, bol huzur ve kalıcı mutluluk.
Yazar: Emre Değirmencioğlu
ÖNEMLİ AÇIKLAMA (PA Türkiye):
***PA Türkiye, Türkiye gözlemcilerini farklı görüş ve düşüncelerle bilgilendirmeyi amaçlamaktadır. Web sitemizdeki yazılar mutlaka yayın kurulumuzun görüşünü temsil etmeyebilir veya onay anlamına gelmeyebilir.
İngilizce YouTube kanalımızı takip edin (REAL TURKEY):
https://www.youtube.com/channel/UCKpFJB4GFiNkhmpVZQ_d9Rg
Twitter: @AtillaEng
Facebook: Gerçek Türkiye Kanalı: https://www.facebook.com/realturkeychannel/***
Yorumlar kapalı.