Geçen hafta, Eylül ayı tüketici enflasyonu aylık bazda %3,0'a yükseldi (Ağustos ayı enflasyonu aylık %2,5'e kıyasla), hem piyasanın %2,2'lik tahminini, hem de DB'nin aylık %2,3'lük tahminini aştı. Yıllık manşet enflasyon baz etkilerinin etkisiyle %49,4'e gerilese de enflasyonun ana dinamiklerindeki kötüleşme enflasyondaki düşüş hızına ilişkin endişeleri artırdı. Hizmet enflasyonundaki güçlü atalet ve Ağustos ayında dövizdeki değer kaybı enflasyondaki düşüş sürecini geciktiriyor gibi görünüyor. Yukarı yönlü sürprizin temel kaynakları gıda, temel mal ve hizmet enflasyonunun beklentilerin üzerinde gerçekleşmesi oldu.
TCMB için önemli bir gösterge olan mevsimsellikten arındırılmış aylık manşet enflasyon Eylül ayında %2,8 seviyesindeki yüksek seviyesini korudu. Mevsim etkilerinden arındırılmış çekirdek enflasyonun %3 ile son dört ayın en yüksek seviyesine ulaşması enflasyonun ana eğilimindeki bozulmayı teyit etti. SATRIM ve medyan enflasyon gibi diğer trend enflasyon göstergeleri de enflasyonun ana eğiliminde artışa işaret ediyor. Eylül enflasyonundaki yukarı yönlü sürprize yanıt olarak hem 2024 hem de 2025 yıl sonu enflasyon tahminlerimizi sırasıyla %43,9 (öncesi 42,3) ve %25 (öncesi %23,2) olarak revize ediyoruz.
Para politikasına yönelik çıkarımlar
Hizmet ve temel mal enflasyonundaki yavaşlamanın etkisiyle enflasyonun ana eğiliminin 4. çeyrekte yavaşlamasını beklerken, enflasyonun beklenenden yavaş gerilemesi Merkez Bankası'nın beklediğimizden daha temkinli bir duruş sergilemesini gerektiriyor. Artık MB'nin gevşeme döngüsüne bu yıl Kasım yerine Ocak 2025'te başlamasını bekliyoruz. Faiz indirimlerinin büyüklüğü açısından bakıldığında, MB'nin hâlâ 250 baz puanlık bir faiz indirimiyle başlayıp faizleri %47,5'e çıkarmasını bekliyoruz.
Enflasyonun temelindeki yapışkanlığın yanı sıra, bunu yılsonuna doğru cari denge dinamiklerinde mevsimsel olarak olumsuz bir dönem yaşanması, artan nakit bütçe açığının yarattığı pozitif mali ivme ve hem yabancı hem de yerli yatırımcıların yüksek lira pozisyonlarıyla açıklıyoruz. Bu durum bize göre para politikasında daha ihtiyatlı bir yaklaşımı desteklemektedir. Asgari ücret sürecine ilişkin belirsizlik, yönetilen fiyat artışları, jeopolitik gelişmeler ve petrol fiyatlarındaki dalgalanmalar bu çağrımızı destekliyor. Kırılgan beklentiler, enflasyon beklentilerini daha etkin bir şekilde sabitlemek için faiz indirimlerinin başlangıcında politika faizi risk priminin yüksek tutulmasını haklı kılıyor.
Her ne kadar makul düzeyde dengeli olsa da, ilk faiz indirimi nedeniyle Ocak ayı için revize edilmiş çağrımıza ilişkin riskler, gevşeme döngüsünün geç başlamasından ziyade erken başlamasına doğru eğiliyor. Ancak bu, 4. çeyreğe ilişkin enflasyon tahminlerimizde ve dış cephede daha fazla yukarı yönlü sürpriz yaşanmamasını, ABD seçimleri sonrasında piyasa oynaklığının artmamasını ve en önemlisi Orta Doğu'da daha fazla gerilim yaşanmamasını gerektirecektir. Bununla birlikte, 2025 yılı için asgari ücret artışının piyasa beklentilerine göre (%25-%30) önemli ölçüde yukarı yönlü sürpriz yapması durumunda, Merkez Bankası'nın ilk faiz indirimini 2025'in sonlarına doğru erteleyeceğini de görebiliriz.
Genel olarak, MB'nin (toplantı başına 250 baz puandan fazla faiz indirimi yerine) kademeli ancak kalıcı bir faiz indirimi döngüsü benimsemesini ve politika faizini 2025'in ikinci çeyreği sonunda %35'e ve 2025 sonunda da %27,5'e (daha önce) ayarlamasını bekliyoruz. %25). Daha sonra 2026'da daha fazla faiz indirimi yapılabilir ve oranların %20'nin altındaki seviyelere ulaşması mümkün olabilir.
Deutsche Bank'ın Türkiye (TCMB) başlıklı araştırma raporundan alıntı: Sabırlı olmak için nedenler var
REAL TURKEY'de İngilizce YouTube videolarımızı takip edin: https://www.youtube.com/channel/UCKpFJB4GFiNkhmpVZQ_d9Rg
Ve Twitter'daki içerik: @AtillaEng
Facebook: Gerçek Türkiye Kanalı: https://www.facebook.com/realturkeychannel/
Yorumlar kapalı.