Trump, bir hafta içinde sayısız kez zihnini değiştirdikten sonra, bu sefer pazarları mutlu ve içerik bıraktı. Çin, Japonya ve AB, ABD ile karşılıklı tarife indirimlerinde ilerleme kaydetmiş olsa da, Trump zaten zafer ilan etti. Trump şimdi tamamen paralel bir evrende yaşıyor. Sadece bir hafta içinde tekrar fikrini değiştirip tüm dünyayı başka bir panik atak geçirmesi şaşırtıcı olmazdı. Öyleyse yeni bir bulaşıcı panik atak – ya da Layman'ın terimleriyle, mali bir kriz – başlarsa, Türkiye bu şoka dayanıklı mı, yoksa durgunluk ve yeni bir para birimi krizi olarak tezahür etmesi mi?
Bu mali kriz 2013 “Konik Ölçüm” e benzerlik taşıyor
Bakalım IMF o zamanlar ne yazdı:
Mayıs 2013'te, ABD Federal Rezerv Başkanı Ben Bernanke, Fed'in tahvil satın alma programını ne zaman ve nasıl azaltacağı hakkında konuşmaya başladığında, finans piyasaları panikledi. Ani ve sistematik piyasa oynaklığının bu ilk aşamasında, gelişmekte olan piyasalar ayrım yapmadan olumsuz etkilenmiştir. Birçok gelişmekte olan ülkenin para birimleri hızla amortisman, dış finansman risk primleri arttı, hisse senedi fiyatları düştü ve sermaye girişleri yavaşladı.
Neyse ki, pazarlar hızla ülkeler arasında ayrım yapmaya başladı. Güçlü ekonomik temelleri olanlar biriken ekonomik dengesizliklerden ayrıldı.
https://www.youtube.com/watch?v=nawc0kqvle0&t=404s
Peki, gelişmekte olan pazarlardaki politika yapıcılar bu sermaye akışları ve çıkış döngüleri sırasında ne yapabilir?
Çalışmalarımız, güçlü ekonomik temellerin ve politika yapıcıların erken eyleminin risk yönetiminde ve dış şoklara karşı esnekliğin artırılmasında kritik bir rol oynadığını göstermektedir.
İlk tepkilerden sonra, aşağıdaki özelliklere sahip ülkeler daha hafif piyasa baskılarıyla karşılaştı:
-
Daha güçlü ekonomik temeller
-
Daha fazla yerli hizmet, ürün ve sıvı pazarına sahip finansal sistemler
-
Yerel tahvil piyasalarında daha az yabancı yatırımcı
-
Daha iyi büyüme beklentileri
Türk ekonomisinin küresel bir finansal krize karşı dayanıklı olup olmadığını cevaplamaya yardımcı olacakları için bu özellikleri zihnimize kazıyalım.
Trump bir mali krizi nasıl tetikleyebilir?
Dünyanın en güçlü ülkesinin başkanı merkez bankası valisi bir kaybeden dediğinde, tarifeleri müzakere ederken “kıçımı öpecekler” gibi ifadeler kullandığında ve ülkesinde enflasyon olmadığını iddia ettiklerinde, rasyonel hareket etmediğini söylemek abartı değil.
Bunu ortaya çıkarmamın nedeni, Trump'ın herhangi bir zamanda herhangi bir küresel konudaki fikrini değiştirebilmesidir. Küresel ekonomi politikası belirsizlik endeksi VIX ile el ele yükselir. Öyleyse tezimi şöyle ifade etmeme izin verin: Eğer Cumhuriyetçiler ara seçimlerde ağır bir yenilgiye maruz kalmazlarsa, 4 yıllık bir belirsizlik dünyasının eşiğindeyiz. Küresel ekonomik faaliyet orta vadede tökezleyebilir, ancak finansal piyasalar kısa vadede panik yapabilir.
Şimdi bir finansal krizin ortaya çıkabileceği kanallara bakalım:
-
Büyük bir balon altın şişiriyor. Yakında altın ons başına 4000 dolara ulaşırsa şaşırmam. Bir noktada, bu kabarcık patlar-örneğin, ABD doları değer kazanır-aşırı kaldıraçlı birçok finansal kurumun iflasa sürüklenmesi.
-
Yukarıda bahsettiğim gibi, 90 günlük dönemin sonunda misillemelerin yürürlüğe girmeyeceğine dair bir işaret yok. Bu pazarları şok edebilir.
-
Mayıs FOMC toplantısında, Fed muhtemelen oran kesintilerinin uzun süre beklenmemesi gerektiğini açıkça belirtecektir. Türev piyasaları hala 2-3 kesintilerde fiyatlandırdığından, bu duyuru dolar ve ABD tahvil getirilerini hızla artırabilir. Ayrıca, Trump Fed'e tekrar saldırabilir.
-
Trump'ın bütçesi, vergi indirimleriyle Kongre'den kolayca geçecek. Ancak hiçbir parti, harcama kesintilerinin siyasi maliyetini taşıyamaz. Sonuç olarak, ABD bütçe açığı hızla enflasyon beklentilerini ve devlet tahvili getirilerini artıracak.
-
Trump'ın doları G3 merkez bankalarıyla birlikte kullanma ve yabancı hükümet tahvillerini 100 yıllık vadelere dönüştürme planı hala hareket halindedir-bkz. Mar-a-Lago planına bakın.
Tüm bu “tetikleyicilerin” ortak özelliği, ABD tahvil getirilerini veya dondurulmuş bir piyasayı yükseltmek olacaktır – yani alıcı veya satıcı yok. Dünyadaki tüm sınır ötesi kredi ve tahvil ihraçları ABD verim eğrisinden fiyatlandırıldığından, küresel kredi piyasası donacaktır. Her ülke ve borçlu şirket, olgunlaşan borçların devredileceği varsayımı üzerine faaliyet göstermektedir. Ana ödemelerin gerçekte yapılması gereken bir senaryoda, varsayılanlar ve iflaslar ortaya çıkacaktır.
Başka bir alternatifte-belirtileri zaten açıkça gördüğümüz-ABD dolarının yedek para birimi olarak statüsü ve ABD hazinelerinin risksiz varlıklar olarak statüsü sorgulanmaktadır. Para bize varlıklardan kaçtıkça, paranın indiği her yerde kabarcıklar oluşmaya başlar.
Türk ekonomisi mali krize dayanıklı mı?
https://www.youtube.com/watch?v=9ksai02r4ty
Şimdi, Türkiye'nin IMF'nin yukarıda listelenen kriterlerini kullanarak Trump'ın düzensiz davranışlarından kaynaklanan dış şoklara dayanıklılığını değerlendirelim:
-
Mevcut hesap açığı çok düşüktür; Bu yıl GSYİH'nın% 2'sinin altında kapanması bekleniyor. İsamoğlu krizi nedeniyle, sistemde çok az yabancı konum var.
-
Bütçe açığı bir sorundur, ancak yurt içinde kolayca finanse edilebilen bir seviyede – yani Hazine uzun süre tahvil ihracından kaçınabilir ve hala dış borcu olgunlaşan rahat bir şekilde geri ödenebilir. Ayrıca, kamu borç / GSYİH oranımız gelişmekte olan piyasalardaki en düşük oranlar arasındadır.
-
Son oran artış kararı ile CBRT (Türkiye Cumhuriyeti Merkez Bankası) dış şoklara kararlı bir şekilde tepki vereceğini gösterdi.
-
Dezavantajı, bankalar ve finansal olmayan sektör büyük ölçüde borçludur. Aşağıda, finansal olmayan sektörün net FX yükümlülüklerinin bir grafiği verilmiştir (bu çeviride gösterilmemiştir).
Diğer bir avantaj, 1-3 ay sürmesi beklenen bir mali kriz sırasında, dış borçların olgunlaşması, yurtiçinde ve yurtdışında rezervlerin veya şirketlerin döviz hisseleri tarafından kolayca karşılanabileceğidir.
Özetle:
Küresel bir finansal panik ciddi bir iç siyasi şokla çakışmadıkçaCBRT güçlü bir TL politikasına devam edebilir ve şoktan kaynaklanan ekonomik hasarı kısmen yastıklayabilir.
Tabii ki, mali bir kriz veya panik gerçek ekonomiyi etkileyecektir. Bizim için büyük bir endişe turist girişlerinde bir bozulma olacaktır. Bununla birlikte, turistler tipik olarak rezervasyon yaptıkları için, küresel ekonomi aniden tökezlese bile, ön ödemeli tatillerini kaybetmek yerine muhtemelen bu yıl seyahat edeceklerdi. Finansal panik kış aylarıyla hizalanırsa – 2026 rezervasyon yapıldığında – 2026 performans bir isabet alabilir.
Avrupa ekonomisi zaten bir iş parçacığı ile asılıyor ve ikinci en büyük ihracat pazarımız olan Orta Doğu ve Kuzey Afrika, düşük enerji fiyatları nedeniyle satın alma gücünü kısmen kaybetti. Dolayısıyla ihracat azalabilir, ancak büyüklüğün tahmin edilmesi kolay değildir. Bunun iki nedeni var:
-
Küresel bir finansal kriz senaryosunda enerji fiyatları da düşecekti. Türkiye'nin enerji faturasındaki azalma, dış dengede ihracat kayıplarını dengeleyebilir.
-
Finansal şok olasılığı yüksek görürken, bunun nasıl gelişeceğini bilmiyoruz. Örneğin, dolar sonuç olarak güçlenirse – şok ABD'den kaynaklansa bile – çeşitli kanallar aracılığıyla ekonomiye zarar verebilir. Öte yandan, Euro/Dolar 1.20'ye atlarsa, bu turizm operatörlerine ve katma değerli ihracatçılara fayda sağlayacaktır.
-
Ayrıca enflasyon konusunda çok kötümser olamayız. Küresel bir yavaşlama, ithal edilen tüm malların dolar fiyatını azaltarak disflasyonist bir etki yaratacaktır. Tüm dünyanın sarsıldığı bir senaryoda, belirsizlik nedeniyle sabit sermaye yatırımı ve hane halkı tüketimi muhtemelen küçülecektir. Bu süreçler teorik olarak disflasyonisttir.
-
Öte yandan, bu mali kriz sırasında faiz oranlarını yüksek tutmak, kredi kanalı aracılığıyla ekonomide 1-2 çeyrek yavaşlamaya yol açabilir.
Özetle, gelişmekte olan diğer pazarlara kıyasla, daha esnekiz. Bir para krizi olası değildir, ancak çıktı ve istihdam orta ölçekli bir vuruş alabilir.
Yorumlar kapalı.