Düşen CDS ve Enflasyon Türkiye'de Tahvil ve Hisse Senetlerinin Zeminini Hazırlıyor
Türkiye 2026'ya girerken ülke riski primlerindeki keskin düşüş, dirençli portföy girişleri ve Türk lirasının kontrollü reel değerlenmesine bağlı para politikası makro-finansal tabloyu yeniden şekillendiriyor. Enflasyondaki düşüş başlangıçta beklenenden daha yavaş ilerlerken, CDS spreadlerindeki daralma henüz yurt içi tahvil getirilerine tam olarak yansımadı; bu da devlet tahvilleri, bankalar ve seçilmiş hisse senedi sektörleri genelinde potansiyel bir yeniden fiyatlama fırsatı yaratıyor.
Risk Algısının İyileştirilmesi, Eksik Piyasa Fiyatlandırması
2026'ya girerken Türkiye'nin görünümü, ülke risk ölçümlerindeki belirgin iyileşmeyle giderek daha fazla belirleniyor. 5 yıllık devlet CDS'si 210 baz puanın altına düşerek en son 2018 öncesinde görülen seviyelere yaklaşarak gelişmekte olan piyasa ortalamasıyla aradaki farkı daralttı. Bu iyileşme, devam eden cari ticaret girişlerini, nispeten zayıf ABD dolarını ve gelişmiş ekonomilerdeki parasal gevşeme beklentilerini yansıtıyor.
Bu ilerlemeye rağmen yurt içi mali piyasalar, özellikle de uzun vadeli devlet tahvilleri, iyileşen risk ortamında tam olarak fiyatlanmadı. CDS sıkıştırması ile tahvil getirileri arasındaki bu kopukluk, 2026 yatırım tezinin temelini oluşturuyor.
Sermaye Akışları ve CDS-Tahvil Bağlantısının Kesilmesi
Portföy akışları, yatırımcı duyarlılığının iyileştirilmesinde temel aktarım kanalı olmaya devam ediyor. Mart ve Mayıs ayları arasındaki geçici çıkışların ardından, taşıma-ticaret pozisyonları hızla toparlandı ve tahmini hacimler şu anda 50 milyar ABD dolarını aştı. Nisan 2024'ten bu yana net portföy girişi 80 milyar doları aştı.
Ancak yurt içi devlet tahvili (DIBS) piyasasına yabancı katılımı tarihi normların oldukça altında kalıyor. Yabancı varlıklar 2013'te 70 milyar ABD dolarına yakın zirveye ulaşırken (tedavüldeki stokların yaklaşık %30'u), 2021-2023 döneminde 1 milyar ABD dolarının altına düştü. 2024'ten bu yana yenilenen ilgi, yabancı sahipliği yaklaşık %7'ye çıkardı; bu oran hâlâ mevcut CDS seviyeleriyle tutarsız. Bu boşluk, yabancı katılımın normalleşmesiyle birlikte tahvil piyasalarında yeniden fiyatlama için daha fazla alan olduğunu gösteriyor.
Devlet Tahvilleri: Uzun Vadeli Getirilerin Düşük Olacağı Durum
Kısa vadeli getiriler 2025'in başından bu yana anlamlı bir düşüş gösterse de getiri eğrisinin uzun ucunda sınırlı bir düzeltme görüldü. DIBS piyasasına yenilenen yabancı girişlerinin 2026 yılında 2024'tekine benzer seviyelere (yaklaşık 16 milyar ABD doları) ulaşabileceğini ve önemli bir kısmının yılın ilk yarısında gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz.
Bu senaryoya göre, şu anda yüzde 30 civarında olan 10 yıllık devlet tahvili getirileri yüzde 25-26 aralığına düşebilir. Böyle bir hamle, yurt içi getirilerin gelişmiş ülke riski fiyatlaması ile gecikmeli fakat rasyonel bir şekilde uyumlaştırılmasını temsil edecektir.
Döviz, Enflasyon ve Para Politikası Görünümü
Enflasyonu düşürme stratejisi Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası Türk lirasının reel değerlenmesine büyük ölçüde güvenmeye devam ediyor. Nominal değer kaybının 2025 sonlarında yavaşlamasının ardından döviz kuru istikrarı, temel mal enflasyonunun kontrol altına alınması açısından merkezi olmaya devam ediyor.
2026 sonu için temel tahminler:
Enflasyon 2026 ortasına kadar %26-27 aralığına doğru düşebilir. Bununla birlikte, sürekli reel değerlenme, özellikle emek yoğun sektörlerde, dış rekabet gücüne yönelik riskleri artırmakta, mevcut politika bileşimini kısa vadede etkili, ancak orta vadede sürdürülmesini giderek zorlaştırmaktadır.
2026 yılında politika faizinin yıl sonuna kadar %30'a gerilemesi ile temkinli ve kademeli bir gevşeme döngüsü bekliyoruz. Faiz indirimlerinin muhtemelen 100-150 baz puanlık adımlarla devam etmesi ve yıl ortasında potansiyel olarak önden yüklemeli 500-600 baz puanlık gevşemenin gerçekleşmesi bekleniyor. Makro ihtiyati tedbirlerin özellikle ilk yarıda gevşemelerin kredi koşullarına yansımasını sınırlaması bekleniyor.
Büyüme, Dış Denge ve Mali Kısıtlamalar
Büyüme dinamikleri tüketim ve üretim arasında farklılık göstermeye devam ediyor. Hizmetler ve inşaat desteği GSYİH büyümesinin başında yer alırken, sanayi üretimi sıkı mali koşullar, yüksek reel oranlar, zayıf dış talep ve değerlenen reel döviz kuru nedeniyle geride kalıyor. GSYİH büyümesinin 2025'te %3,7, 2026'da ise %3,5 civarında olması bekleniyor.
Cari açığın yönetilebilir düzeyde kalması öngörülüyor – 2025'te yaklaşık 22,5 milyar ABD doları (GSYH'nin %1,5'i), 2026'da ise ılımlı bir şekilde GSYH'nin yaklaşık %2'sine genişleyecek.
Mali cephede, güçlü nominal gelir büyümesi faiz dışı dengeyi iyileştirdi ancak artan faiz harcamaları genel mali performans üzerinde baskı oluşturmaya devam ediyor. Depremle ilgili 600 milyar TL'yi aşan harcamalar ve ağır iç borç geri ödeme programı (2026'da 5,5-6,0 trilyon TL) bütçe esnekliğini kısıtlayacak.
Hisse Senetleri: Kazançlar Muhtemelen Arkamızda
Yılın başından bu yana, BIST 100 Endeksi Dolar bazında %4,4 düşerken yerel para biriminde %10 artış göstererek piyasanın altında bir performans sergiledi. MSCI Gelişen Piyasalar Endeksi %27 oranında. Enflasyona göre ayarlandığında reel getiriler negatif kalıyor.
Ancak kurumsal kar verileri en kötünün geride kaldığını gösteriyor. Net gelir ve FAVÖK'te 2024 boyunca ve 2025'in başında yaşanan keskin daralmaların ardından, kârlılık eğilimleri yıl ortasında belirgin şekilde iyileşti. İlk dokuz ayda FAVÖK büyümeye dönerken, net gelirdeki daralma önemli ölçüde azaldı.
2026 yılına baktığımızda, bankacılık ve sanayi sektörlerinde net gelirin %30 civarında, FAVÖK'ün ise %16'ya yakın büyümesiyle hem faaliyet kârının hem de net gelirin büyümesi bekleniyor. Orta vadeli sektör tercihleri arasında bankacılık, gıda perakendeciliği, sağlık hizmetleri, gıda, seçici sözleşmeler ve telekomünikasyon yer alıyor.
Nihai Değerlendirme
Türkiye 2026 yılına önemli ölçüde iyileşen risk profili ve güçlü portföy girişleriyle giriyor. Ancak CDS sıkıştırmasının yurt içi tahvil getirilerine aktarımı henüz tamamlanmadı. Bu gecikme, uzun vadeli faiz oranlarının düşmesi için zorlayıcı bir durum yaratıyor ve devlet tahvilleri, bankalar ve seçilmiş hisse senedi segmentleri için yapıcı bir görünümü destekliyor. Ülke risk fiyatlandırması ile yurt içi getiriler arasındaki yakınlaşma, 2026'nın belirleyici makro-finansal teması olacak.
Yazan: Serkan Gönençler, Baş Ekonomist, Gedik Yatırım
PA Türkiye, Türkiye gözlemcilerini farklı görüş ve görüşlerle bilgilendirmeyi amaçlamaktadır. Web sitemizdeki yazılar mutlaka yayın kurulumuzun görüşünü temsil etmeyebilir veya onay anlamına gelmeyebilir.
İngilizce YouTube kanalımızı takip edin (REAL TURKEY):
https://www.youtube.com/channel/UCKpFJB4GFiNkhmpVZQ_d9Rg
Twitter'da: @AtillaEng
Facebook: Gerçek Türkiye Kanalı: https://www.facebook.com/realturkeychannel/
Yorumlar kapalı.