NAV güncellemesi. NAV modelimizi yeniden gözden geçirdik ve bankacılık ve enerji hatlarına daha yüksek değerlemeler uyguladık (bkz. s.5-6 tablolar). Şimdi mevcut NAV indirimini %49 olarak hesaplıyoruz ve NAV indirimini %53 olarak hedefliyoruz. SAHOL ile ilgili bir önceki güncellememizden bu yana SOTP'mizdeki artan değer, esas olarak, HSBC'nin hedef fiyatına göre Akbank için 56,50 TL'lik (46,00 TL'den) %23 daha yüksek gerçeğe uygun değerden ve liste dışı enerji için %64 daha yüksek gerçeğe uygun değerden kaynaklanmaktadır. üretim iştiraki EnerjiSA, önümüzdeki iki yılda beklenen ilave yenilenebilir kapasite (1GW'ı aşan) dikkate alındığında 5,4 milyar ABD doları (3,3 milyar ABD dolarından) üretim gerçekleştirecek.
Enerji hızlı ve karlı bir şekilde büyüyor. Artık şirketin Türkiye'deki (üretim ve dağıtım) ve ABD'deki (güneş enerjisi projeleri) enerji operasyonlarından elde edilen hedef NAV katkısını hesaplayarak şimdiye kadarki en yüksek rakam olan %37'ye ulaşıyor ve bunu bankacılık (%35) takip ediyor. Enerji tüm cephelerde büyümeye devam ediyor; üretim tarafındaki planlar, 2025 yılı sonuna kadar toplam 5 GW kurulu kapasite (%60'ı yenilenebilir enerjide) ve ABD'deki kapasitenin neredeyse dört katına çıkarılmasını (şu anda 0,5 GW) öngörüyor.
Vergi özsermayesi finansmanından faydalanmak (Teksas'taki yüksek talep ortamında daha düşük finansman maliyeti sağlamak). Birleşik açıdan, toplam enerji bölümü FAVÖK'ünün 2026e'de 1,5 milyar cUSD, 2022 ve 2023e'de ise 1,2 milyar cUSD olacağını tahmin ediyoruz. Toplam grup kombine FAVÖK'üne katkının %15-20'den (2022-23) %25-30'a (2025-26e) yükseldiğini görüyoruz.
Stratejik planın kararlı takibi, uygulanabilir sermaye tahsisi. Genel olarak temel operasyonları büyütme, yeni büyüme platformlarına girme ve uluslararası gelirleri artırmak için coğrafi olarak çeşitlendirme amacına hizmet eden enerji, ileri malzemeler ve dijital teknolojiler alanlarında büyümeye yönelik adımlar atılmaya devam ediyor. Etkiler henüz küçüktür (ABD'de yeni dijital operasyonlar ve yenilenebilir enerjiye yapılan yatırımlar gibi), ancak büyümektedir ve zaman içinde katma değer yaratabileceği kanıtlanabilir. Büyümeye yönelik yatırımlar (2022-26 orta vadeli planda banka dışı gelirin yüzdesi iki katına çıkacak), sürdürülebilir temettüler (net gelirin %5-20'si) ve hisse geri alımı (sermayenin %5'ine kadar) sermaye tahsisi yol haritasının üç ayağını oluşturmaktadır.
Hedef fiyatı 95,00 TL'den 114,40 TL'ye yükseltin; Satın Al'ı koruyun. Başta bankacılık ve enerji olmak üzere borsada işlem gören ve borsada işlem görmeyen iştiraklerimizin değerlemelerindeki artışlara göre hedef fiyatımızı artırıyoruz. Sabancı'nın banka dışı portföyünü 9x 2024e kazancı (6x 2023e'den itibaren) üzerinden değerlendiriyoruz. TP'miz mevcut NAV indiriminin %25 ve artış oranının %48 olduğunu gösteriyor; Satın Alma notumuzu koruyoruz.
HSBC Küresel Araştırma
Yorumlar kapalı.