Türkiye'nin sermaye piyasaları, uzun süredir devam eden yüksek faiz ortamında hızlı bir genişleme sürecine girerken, yatırım fonları en hızlı büyüyen segmentlerden biri olarak ortaya çıkıyor. Ancak piyasa uzmanları, bu büyümenin aynı zamanda mali etkisi son derece yıkıcı olabilecek yeni nesil organize piyasa manipülasyon planları için de verimli bir zemin oluşturduğu konusunda uyarıyor.
Düzenleyicilerin ve yatırımcıların uzun süredir aşina olduğu borsa manipülasyonunun geleneksel biçimleri artık daha karmaşık ve daha az görünür yapılara dönüşüyor. Doğrudan bireysel hisse senetleri üzerinde çalışmak yerine, bu programlar giderek daha fazla yatırım fonlarına ve sermaye piyasası araçlarına dayanmakta, onlara daha kurumsal bir görünüm kazandırmakta ve çok daha büyük miktarlarda paranın harekete geçirilmesine olanak sağlamaktadır.
Fon Piyasası Büyümesi Artan Riskleri Maskeliyor
Bu değişim, yatırım fonlarına olan talebin artmasına neden olan sıkı para politikası ve yüksek faiz oranlarının uygulanmasıyla aynı zamana denk geldi. Merkezi Kayıt Kuruluşu (MKK) verilerine göre fon yatırımcısı sayısı yaklaşık 5,72 milyona ulaşırken, fonların toplam piyasa değeri de yaklaşık 9,33 trilyon TL'ye yükseldi. Yalnızca son bir yılda yatırım fonlarının portföy değeri yüzde 82,6 oranında arttı.
Bu hızlı genişleme, gözetim ve şeffaflığa ilişkin endişeleri artırdı. Yatırımcıların ilgisi yoğunlaştıkça, bazı fonlar üzerinden manipülasyon iddiaları da çoğaldı. Hazine ve Maliye Bakanı Mehmet Şimşek, konuyu kamuoyuna açıklayarak, yetkililerin bazı yatırım fonları üzerinden yapılan manipülasyon uygulamalarından haberdar olduklarını belirtti.
Benzer şekilde Sermaye Piyasası Kurulu (SPK) Başkanı İbrahim Gönül, fonların “kötüye kullanılmasına” karşı düzenleyici otoritelerin daha sert bir duruş sergileyeceğini açıkladı. Yaptırımlardan kaçınılmayacağı konusunda uyardı ve gerekirse lisans iptali de dahil olmak üzere portföy yönetim şirketleri ve fon yöneticilerinin sorumlu tutulacağını vurguladı. Bu açıklamalara rağmen eleştirmenler somut önleyici tedbirlerin alınmadığını savunuyor.
Manipülasyon Hisse Senedinden Fonlara Kayıyor
Sermaye piyasası uzmanı Kenan Gözlemci, manipülasyonun bireysel hisse senetleri yerine yatırım fonları üzerinden yapıldığında çok daha güçlü hale geldiğini belirtiyor. Bireysel hisse senedi alım satım kurullarında keskin, ani fiyat çöküşlerinin olmamasının, bu planların tespit edilmesini zorlaştırdığını savunuyor.
Gözlemci ayrıca, TEFAS platformu üzerinden fon satın alan yatırımcıların, çoğu zaman satın aldıkları ürünlerin temel yapısını anlamakta zorlandıklarını belirtiyor. Tek bir fon, diğer fonlarda hisse sahibi olabilir, bu da riski gizleyen ve finansal mühendislik stratejilerine olanak tanıyan şeffaf olmayan katmanlar yaratabilir. SPK'nın 2020'den bu yana bu gelişmelere büyük oranda sessiz kalmasının, sorunu daha da ağırlaştırdığını ekliyor.
Sermaye Piyasası Kurulu Dışında Yaptırım Değişiklikleri
2024 yılından bu yana piyasa koşulları sıkılaşırken, borsa operasyonları ve tutuklama kararları dalgası kamuoyunun dikkatini çekti. Bu eylemlerin çoğunun SPK'nın şikayetleri yoluyla değil, savcılıklar aracılığıyla başlatıldığı dikkat çekiyor.
İddia edilen faaliyetler sermaye piyasası suçlarını içerse de, soruşturmalar çoğunlukla organize suç örgütü kurma suçlamalarıyla yürütülüyor. Bu durum, piyasa manipülasyon vakalarının büyük ölçüde geleneksel düzenleyici çerçevenin dışında ilerlediği, parçalanmış bir uygulama ortamına yol açmıştır. Gözlemciler bunu, sermaye piyasası düzenleyicisinin zamanında müdahalesi olmaksızın, büyük ölçekli mali suistimallerin kademeli olarak ilerlediği rahatsız edici bir senaryo olarak tanımlıyor.
Yeni Nesil Piyasa Dolandırıcılığının Anatomisi
Uzmanlar, ortaya çıkan bu manipülasyon modellerinin arkasında yinelenen birkaç mekanizmayı tespit ediyor:
Bir yaklaşımda, TEFAS'ta işlem gören serbestçe işlem gören fonlar, Borsa İstanbul'da işlem gören hisse senetleri için yapay kurumsal talep yaratmak amacıyla kullanılıyor. Hisse senedi fiyatları yükseldikçe fon değerleri de aynı oranda artmakta ve piyasa gerçeklerinin çok üzerinde getiri elde edilmektedir. Yeni yatırımcılardan gelen taze sermaye daha sonra şişmiş fiyatları sürdürmek için kullanılıyor ve kendi kendini güçlendiren bir döngü yaratıyor.
Diğer bir yöntem ise halka açık gayrimenkul yatırım fonlarının (GYF) veya girişim sermayesi yatırım fonlarının (GSYF) serbest fonlar kapsamına alınmasıdır. Bu temel fonların piyasa fiyatları yapay olarak asıl değerlerinin çok üzerine çıkarıldığında, ana fonun net varlık değeri de bozulur. Önemli bir GYF'nin bir ayda yüzde 3 bin 300'ü aşan getiri sağladığı ve 48 binden fazla katılımcıyla likit fon içerisinde 11 milyar liralık ağırlığa sahip olduğu bildirildi.
Başka bir varyasyon, manipülatörlerin borsada doğrudan satış yapmadan pozisyonlardan çıkmalarına olanak tanır. Manipülatörler, ucuza elde ettikleri hisseleri, altta yatan varlıkların farkında olmayan yatırımcılar tarafından satın alınan fonlara aktararak, istikrarlı piyasa davranışı yanılsamasını sürdürürken şişirilmiş varlıkları ihtiyatlı bir şekilde boşaltabilirler.
Bu çarpık değerlemeler aynı zamanda bazı halka açık şirketlerin şişirilmiş hisse fiyatlarını teminat olarak veya repo işlemlerinde kullanmasına olanak tanıdı ve manipülasyonun sistemik etkisini hisse senedi piyasalarının ötesine taşıdı.
Endeksteki Bozulmalar ve Yabancı Yatırımcının Geri Çekilmesi
Yapay olarak şişirilen piyasa değerlerinin daha geniş sonuçları oldu. Borsa İstanbul endekslerine ve MSCI gibi uluslararası kıyaslama ölçütlerine dahil olmak büyük ölçüde halka açık piyasa kapitalizasyonuna bağlı olduğundan, manipüle edilen şirketler, köklü ve saygın firmaların aleyhine önemli endekslere girmiştir.
Gözlemci'ye göre yabancı kurumsal yatırımcılar tahsis kararlarında bu endekslere güveniyor. Değerlemesi yüksek olan şirketlere yatırım yapma konusundaki isteksizlikleri, Türk borsasındaki yabancı yatırımcı katılımının yaklaşık yüzde 50'den yaklaşık yüzde 30'a düşerek keskin bir düşüşe neden oldu.
Servet Yoğunlaşması ve Düzenleyici Başarısızlık İddiaları
Gözlemci, pandemi sonrası dönemden bu yana düzenleyici pasifliğin, şeffaf olmayan piyasa aktörleri arasında büyük bir servet birikimine olanak sağladığını savunuyor. Geçmişteki düzenleyici müdahalelerin gecikmiş olsa bile hasarın kontrol altına alınmasına yardımcı olduğunu hatırlatıyor. Ancak eski SPK Başkanı Ali Fuat Taşkesenlioğlu döneminde bu yaklaşımın önemli ölçüde değiştiğini ve mevcut liderlikte devam ettiğini iddia ediyor.
Onun değerlendirmesine göre, sınırlı erişim, hızlı fiyat artışları ve şüpheli sermaye artışları ile gevşek yapılandırılmış ilk halka arzlar yaygınlaştı ve daha önce yaptırım uygulanan manipülatörlerin büyük piyasa oyuncuları, portföy yöneticileri ve hatta holding şirketi sahipleri olarak yeniden ortaya çıkmasına olanak tanıdı.
Sistemik Risk Uyarısı
Gözlemci, mevcut durumun, Eylül 2022'de görülen bankacılık sektörü arbitraj risklerinden daha büyük ve daha zarar verici olabileceği sonucuna varıyor. Koşulların bu seviyeye gelmesinde SPK'nın önemli bir sorumluluk taşıdığını ileri süren Gözlemci, kararlı bir düzenleme tedbiri alınmadığı takdirde, kurumlar ve yatırımcılar açısından sonuçlarının ağır olabileceği uyarısında bulunuyor.
Yorumlar kapalı.