Temel karlılık bazı olumsuzlukların ortasında iyileşmeye devam ediyor: Enflasyonun düşürülmesi ve parasal genişleme bankaların üst sıralarını desteklemeye devam ediyor; ÜFE marjlarının 2Y25'te NII'nin arka rüzgarları nedeniyle 90 baz puan iyileşmesini bekliyoruz. Bununla birlikte, bazı hız darbeleri kazançların toparlanma hızına baskı yapıyor:
1) muhasebe değişikliklerinin ardından 4Ç25'te bir defaya mahsus olmak üzere DTA iptalleri;
2) kredilerin beklenenden daha hızlı aşağıya doğru yeniden fiyatlandırılması; Ve
3) kalıcı maliyet baskıları. Bankalar arasında genişleyen dağılım ve son hisse fiyatlarındaki artışlar daha seçici konumlandırmayı gerektirse de, 26 Mali Yıl toplam kazanç büyümesinin hâlâ %73 (önceden %80) ile CEEMEA'daki en güçlü seviyede olmasını bekliyoruz.
4Ç25'teki NII genişlemesi maliyetler ve vergi etkileriyle dengelendi: Toplam NII'nin (TÜFE bağlayıcıları için düzeltilmiş) İş Bankası öncülüğünde 4Ç25'te bir önceki çeyreğe göre %34 artacağını tahmin ediyoruz. Ancak mevsimsel olarak yüksek faaliyet giderleri, zayıf ticaret geliri ve DTA geri dönüşleri nedeniyle bunun geniş tabanlı kazanç artışına dönüşmesi pek olası değil. Akbank/İş Bankası kârlarının çeyreksel bazda %30/%15 büyümesini, Garanti/YKB kârlarının ise %16/%48 daralmasını bekliyoruz. Son performansın ardından seçici davranmak: 26/27 Mali Yılı kazanç tahminlerimizi ortalama %12/%8 oranında düşürdük; bu durum, düşük net gelirleri, yüksek işletme giderlerini ve CoR'yi yansıtıyor.
Bu varsayımlar bizi Garanti ve Yapı için 26 Mali Yılı konsensüslerinin %19 ve %14 altında bırakırken, Akbank ve İş Bankası için büyük ölçüde aynı doğrultuda kalmayı sürdürüyor. Geçtiğimiz üç ayda ABD doları bazında yaşanan %25'lik yükselişe rağmen, Türk bankaları hâlâ 26 Mali Yıl 1,1x F/B seviyesinde işlem görüyor; bu, gelişmekte olan bankalara göre %12'lik bir indirim (25 Ekim'deki %25'ten). Yine de, %29'luk COE'mizin biraz üzerinde olan %30'luk ortalama ROE ile 26e/27e Mali Yılı ile çoklu genişleme kapsamı daralmış görünüyor.
Kazanç tahminlerini azaltın, TP'leri ayarlayın; Garanti ve Yapı'nın notunu Holding'e düşürdü: ÜFE'deki güçlü toparlanmanın desteğiyle Akbank'ın ve düşen oranlara karşı yüksek duyarlılığı ve geniş değerleme indirimi nedeniyle İş Bankası'nın Al notlarımızı yineliyoruz. 2620 mali yıldaki zayıf kazanç ivmesi ve prim değerlemesi nedeniyle Garanti notunu Tut'a, ROE'sinin COE ile genel olarak uyumlu olması, sıkı CET-1 pozisyonu ve temettü yokluğu göz önüne alındığında zayıf 4Ç25 kazanç dinamikleri ve sınırlı yeniden derecelendirme kapsamı nedeniyle YKB'yi Holding'e düşürdük.
HSBC Küresel Araştırma
Yorumlar kapalı.