Temmuz enflasyonunda taban etkileri nedeniyle yaşanan keskin düşüşe rağmen, temel aylık enflasyon eğilimi, yönetilen fiyat artışları ve hala güçlü hizmet enflasyonu tarafından yönlendirilen CBT'nin projeksiyonlarından daha yüksek kaldı. 2024 sonu enflasyon tahminimizi %42,4Y olarak koruyoruz ve yılın geri kalanında oranların değişmediğini görmeye devam ediyoruz.
Baz etkisi nedeniyle manşet enflasyonda keskin düşüş: Temmuz TÜFE, tahminlerimizle uyumlu ve Bloomberg konsensüsünün (3,1%M) biraz üzerinde, %3,2M olarak gerçekleşti. Baz etkileri, başlık enflasyonunda Haziran ayındaki %71,6Y'den %61,8Y'ye keskin bir düşüş getirdi. Yönetilen enerji fiyatları aylık enflasyonu yukarı çekti: Elektrik fiyatlarında %38'lik artış ve yakıt üzerindeki özel tüketim vergilerindeki (ÖTV) geriye dönük endeksleme, Temmuz ayında enerji fiyatlarının %10M artmasına yol açtı. Keskin yükselişine rağmen, aylık enerji enflasyonu geçen yılın altında kaldı (%12,7M), bu da yıllık enerji enflasyonunun %84,6Y'den %80,1Y'ye düşmesine neden oldu. Ağustos ayından bu yana doğal gaz fiyatlarında yaşanan %38'lik artış, enerji düzenleyicisine (EPDK) göre hanelere uygulanan ortalama doğal gaz fiyatlarında %24,4'lük bir artış anlamına geliyor ve bu da hesaplamalarımıza göre Ağustos ayındaki aylık enflasyona yaklaşık 0,63pp ekleyecek (dolaylı etkiler hariç).
Temmuz ayında gıda enflasyonu ılımlı seyretti: Gıda enflasyonu, esas olarak işlenmiş gıda (2,6%M) tarafından yönlendirilen 1,8%M olarak gerçekleşti, işlenmemiş gıda ise Temmuz ayında MPC'nin işlenmemiş gıda fiyatlarıyla ilgili yukarı yönlü risklere dair sinyaline rağmen nispeten düşük kaldı (1,1%M). Baz etkileri, gıda enflasyonunda yıllık bazda %68,1Y'den %58,9Y'ye keskin bir düşüşe yol açtı.
Hizmetlerde aylık enflasyon temmuzda hızlandı… Hizmet enflasyonu %4,4M'de (son 3M ortalaması: %3,9M) gerçekleşti ve aylık kira enflasyonunun %7M'ye (son 3M ortalaması: %5,9M) keskin bir şekilde yükselmesiyle desteklendi. Telekomünikasyon (%5,5M), ulaştırma hizmetleri (%4,8M) ve restoranlar ve oteller (%3,3M) dahil olmak üzere tüm hizmet alt gruplarında aylık enflasyonda geniş tabanlı bir hızlanma oldu. Baz etkileri yıllık hizmet enflasyonunu Haziran ayındaki %95,3Y'den %85,6Y'ye düşürürken, çekirdek enflasyonun oldukça üzerinde kaldı.
…çekirdek enflasyondaki düşüşü sınırlamak: Çekirdek-C enflasyonu 2,5%M olarak gerçekleşti (son 3A ortalaması: 2,6%M). Yıllık çekirdek enflasyon Haziran ayına kıyasla 11,2 puan düşerek %60,2Y'ye ulaştı. Bu büyük ölçüde döviz ve iç talebe daha duyarlı olan çekirdek mallar tarafından yönlendirildi (Ek 1). Çekirdek mallardaki aylık enflasyon 0,4%M olarak gerçekleşti (son 3A ortalaması: 1,3%M), yıllık enflasyonda 12,4 puanlık bir düşüşle %38,3Y'ye ulaştı. Çekirdek malların ayrıntıları, diğer çekirdek mal enflasyonundaki artışın (%2,3M) giyim fiyatlarındaki düşüşle (-%2,7M) telafi edildiğini gösteriyor.
Aylık enflasyon eğiliminin PPK rehberliği doğrultusunda sınırlı yükseliş göstermesi: Mevsimsel olarak düzeltilmiş aylık enflasyonun TÜFE için 3,5%M'ye yükseldiğini tahmin ediyoruz (Haziran ayındaki revize edilmiş 2,4%M tahmininden). Bu, sınırlı bir Önemli açıklamalar için, bu raporun sonunda bulunan Açıklama Bölümüne bakın.
Hesaplamalarımıza göre, mevsimsel olarak düzeltilmiş TÜFE'nin son 3 aylık ortalamasında 3,1%M'ye (Haziran ayındaki 3%M'den) artış, MPC'nin geçen ayki rehberliğiyle uyumlu. Ancak aylık enflasyon eğilimi, mevsimsel olarak düzeltilmiş aylık enflasyonda 3Ç24'te ortalama %2,5'e ve 4Ç24'te %1,5'in altına düşüş öngören ve 2024 sonu için %38Y orta nokta tahmininin temelini oluşturan CBT'nin enflasyon projeksiyonlarının üzerinde kalmaya devam ediyor.
Sıkı para politikası duruşunun devam etmesi bekleniyor: Bugünkü enflasyon rakamı beklentilerle büyük ölçüde uyumluydu ve büyük ölçüde yönetilen fiyat artışları tarafından yönlendirildi, ancak hala yüksek ve yapışkan hizmet enflasyonu ve TCMB'nin projeksiyonlarına kıyasla nispeten yüksek seviyelerdeki aylık enflasyon eğilimi, TCMB'nin sıkı para politikası duruşunu sürdürmesine ve iletişimde sıkılaştırma eğilimini korumasına yol açmalıdır.
Enflasyon Raporu-III ve Perşembe günü yapılacak basın toplantısı, özellikle gelecek yılın hedef tahmin yolu (Y %14 orta nokta) göz önünde bulundurulduğunda, muhtemelen CBT'nin enflasyonu düşürme konusundaki kararlılığını vurgulayacaktır. Bu yıl (Y %42) veya gelecek yıl (Y %21) için tahmin aralığının üst bandında yukarı yönlü bir revizyon beklemiyoruz, ancak CBT'nin her iki yıl için de orta nokta tahminlerinde küçük bir yukarı yönlü revizyon olabilir.
Tahmin ufku kısaldıkça belirsizlik aralığının genişliğini azaltmayı tercih ederler.
Yılın geri kalanında da faiz oranlarının değişmemesini bekliyoruz: Mart sonundan bu yana nispeten istikrarlı döviz kuru ve iç talepteki devam eden yavaşlama, Temmuz ve Ağustos'tan sonra temel enflasyon eğiliminde bir düşüşü desteklemelidir. Ancak hizmet alt gruplarında göreceli fiyat ayarlamaları, geriye dönük ve zamana bağlı fiyatlandırma davranışı ve yüksek enflasyon beklentileriyle ilgili riskler, görüşümüze göre gevşeme için fazla alan bırakmıyor. Jeopolitik risklerdeki artış ve
küresel piyasalardaki oynaklık da oranların daha uzun süre yüksek tutulması yönündeki görüşümüzü destekliyor. 2024 yılı sonunda manşet enflasyonun %42,4'e düşmesi yönündeki tahminimizi koruyoruz, bu da mevsimsel olarak düzeltilmiş aylık enflasyonun
CBT'nin 4Ç24'te 1,5%M SA ortalamasına ilişkin projeksiyonları. Enflasyondaki düşüşün hızına ilişkin devam eden riskler göz önüne alındığında, kamuoyu tarafından belirlenen ücretler ve fiyatlar konusundaki belirsizliğin çözülmesinin ardından Şubat ayında ilk faiz indirimini beklemeye devam ediyoruz.
Yorumlar kapalı.